A medida que el precio de Bitcoin (BTC) entró en una tendencia bajista en noviembre, los traders comenzaron a elaborar teorías sobre por qué las entradas institucionales y la acumulación corporativa no lograron mantener los niveles de precios por encima de 110.000 dólares.
Una explicación frecuentemente citada es la creciente demanda de opciones de Bitcoin, particularmente aquellas vinculadas al fondo cotizado en bolsa (ETF) de Bitcoin spot iShares (IBIT) de BlackRock.
Puntos clave:
- Las covered calls ganaron tracción a medida que los rendimientos del cash-and-carry se desplomaron, pero los datos muestran que no están suprimiendo estructuralmente el precio de Bitcoin.
- Las relaciones put-to-call estables y la creciente demanda de puts sugieren que las estrategias de cobertura y rendimiento coexisten con el posicionamiento alcista.
El interés abierto agregado de las opciones de Bitcoin subió a 49.000 millones de dólares en diciembre de 2025 desde 39.000 millones de dólares en diciembre de 2024, poniendo la estrategia de covered call bajo un escrutinio más cercano.
Los críticos argumentan que al «alquilar» su potencial de alza por una tarifa, los grandes inversores han creado, sin intención, un techo que impide que Bitcoin entre en su próxima fase parabólica. Para entender este argumento, ayuda ver una covered call como un equilibrio entre la apreciación del precio y un ingreso constante.
En una estrategia de covered call, un inversor que ya posee Bitcoin vende una opción de compra (call) a otra parte. Esto le da al comprador el derecho de adquirir ese Bitcoin a un precio fijo, como 100.000 dólares en una fecha específica. A cambio, el vendedor recibe un pago en efectivo por adelantado, similar a ganar intereses en un bono.
Esta estrategia de opciones difiere de los productos de renta fija porque el vendedor continúa manteniendo un activo volátil, aunque su potencial de alza está limitado. Si Bitcoin sube a 120.000 dólares, el vendedor debe vender a 100.000 dólares, perdiendo efectivamente las ganancias adicionales.
Los traders argumentan que esta dinámica suprime la acción del precio porque los traders profesionales que compran estas opciones a menudo venden Bitcoin en el mercado spot para cubrir su exposición, creando un «muro de venta» persistente alrededor de los precios de ejercicio populares.
El rendimiento basado en opciones reemplazó la caída del trading cash-and-carry
Este cambio hacia el rendimiento basado en opciones es una respuesta directa a la caída del trading de cash-and-carry, que implica vender futuros de BTC mientras se mantiene una posición equivalente en el mercado spot.
Durante gran parte de finales de 2024, los traders obtuvieron una prima constante del 10% al 15%. Sin embargo, en febrero de 2025, esa prima había caído por debajo del 10%, y en noviembre luchaba por mantenerse por encima del 5%.
En busca de mayores rendimientos, los fondos rotaron hacia las covered calls, que ofrecían rendimientos anualizados más atractivos del 12% al 18%. Esta transición es evidente en las opciones de IBIT, donde el interés abierto saltó a 40.000 millones de dólares desde 12.000 millones de dólares a finales de 2024. Aun así, la relación put-to-call se ha mantenido estable por debajo del 60%.
Si la venta generalizada y «supresora» de calls fuera realmente la fuerza dominante, esta relación probablemente habría colapsado a medida que el mercado se saturara de vendedores de calls. En cambio, el equilibrio implica que, por cada vendedor centrado en el rendimiento, todavía hay un comprador posicionándose para un breakout.
La relación put-to-call sugiere que, si bien algunos participantes están vendiendo opciones de compra (call) al alza, un grupo mucho mayor está comprando instrumentos de venta (put) como protección contra una posible caída del precio.
La reciente postura defensiva se refleja en la métrica de skew. Mientras que las opciones put de IBIT cotizaban con un descuento del 2% a finales de 2024, ahora cotizan con una prima del 5%. Al mismo tiempo, la volatilidad implícita, la medida del mercado de la turbulencia esperada, disminuyó al 45% o menos desde mayo en adelante, bajando del 57% a finales de 2024.
Una menor volatilidad reduce las primas obtenidas por los vendedores, lo que significa que el incentivo para desplegar esta estrategia, así llamada «supresora», en realidad se ha debilitado, incluso a medida que el interés abierto total ha aumentado.
Argumentar que las covered calls están manteniendo los precios bajos tiene poco sentido cuando los vendedores de esas opciones call son los que más se benefician si los precios suben hacia sus niveles objetivo. En lugar de actuar como una limitación, el mercado de opciones se ha convertido en el principal lugar donde la volatilidad de Bitcoin se está monetizando para obtener rendimiento.
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